3月29日，截至目前，港股上市的三家奶粉龙头中国飞鹤(06186.HK)、澳优(01717.HK)、健合集团(证券名称：H&H国际控股01112.HK)均已发布了2021年业绩报告。

疫情持续、出生率下跌及市场竞争激烈的情形下，三家奶粉龙头企业利润出现不同程度的下滑或无明显增长。

三大乳企业绩降速

2021年，中国飞鹤营业总收入227.76亿人民币(下同)，同比增长22.0%;年内溢利69.15亿元，同比减少7%;母公司拥有人应占溢利68.71亿元，同比减少7.61%。

产品分类来看，婴幼儿配方奶粉产品收入215.15亿元，同比增加21.7%;其他乳制品及营养补充品分别收入9.91亿元和2.7亿元，同比增加63.3%和同比减少13.4%。

2021年全年，澳优收入为88.73亿元，同比增长11.1%;年度利润10.02亿元，与上一年近乎持平;公司权益持有人应占利润10.4亿元，同比增长3.6%。

分业务看，澳优自有品牌配方奶粉产品总计收入77.62亿元，同比增加12.1%;私人品牌及其他总计收入9.34亿元，同比增加1.8%;乳制品及相关产品营养品1.77亿元，同比增加24.5%。

健合集团则在2021年实现营收115.48亿元，同比增长3.2%;年内溢利5.08亿元，同比下降55.27%。

按产品分部划分，婴幼儿营养及护理产品收入同比下降9.4%至66.12亿元;成人营养及护理用品和宠物营养及护理产品收入分别同比增长8.8%和2668.1%至42.09亿元和7.26亿元。

疫情影响消费，高端化、多元化带动增长

对于增收不增利，从上述乳企的财报中不难发现，尽管产品高端化、多元化的模式带动收入的增加，但疫情的冲击仍给企业带来巨大的业绩压力。

根据相关行业数据显示，2021年中国婴配奶粉行业整体零售端规模增长2.2%，而增长主要来自产品高端化的带动。

中国飞鹤表示，集团总收益增长主要由于高端婴幼儿配方奶粉产品系列收益的增长及儿童奶粉产品系列的收益增长。2020年至2021年营养补充品的收益有所降低，是主要由于新型冠状病毒疫情导致的消费者流量较少。

澳优也认为，收入增加主要源于集团行之有效的营销策略及继续受惠于中国大陆产品高端化趋势，造就集团自家品牌配方奶粉业务的收入上升。增长率的升幅部分被年内因封城及出行限制而受到不利影响的海外市场预期收入增长放缓抵销。

健合则指出，业绩增长主要来自于其成人营养与护理用品业务(ANC)和宠物营养与护理用品业务(PNC)，但按同类比较基准，集团的收入下降3.8%，主要由于中国内地的婴幼儿营养及护理用品业务受出生率下降及竞争日益激烈影响。

追其根本：市场量能呈萎缩态势

对于业绩集体刹车，除了疫情影响之外，根本原因在于市场总量的萎缩。

根据国家统计局数据，中国出生率已从2016年的12.95‰跌至2021年的7.52‰，新生儿数量下降到2021年的1060万人。弗若斯特沙利文报告则显示，0至3岁儿童的数量相应从2016年的5090万人下降到2021年的约3710万人，复合年增长率为-7.8%。

就奶粉行业整体而言，根据Euromonitor的数据，中国奶粉销量在2008-2014维持双位数增长，然后在2015年放缓至个位数增长，最终在2019年大幅放缓至1%，并在2020年开始负增长。

受出生率下滑影响，业内人士预计2022年婴配奶粉行业竞争态势不会改变。不过也有不少乳企在财报中分析，目前行业或已接近底部。

澳优公告显示，目前随着集中度的提升，以及疫苗注射影响延迟生育需求的逐步释放，以及政府鼓励三孩政策的见效，行业或已经触底。

其进一步指出，虽然行业竞争因为新生儿数量下降而愈发激烈，但在存量竞争下的头部企业，藉助完善的供应链体系、强大的品牌效应、快速应变的渠道服务力，成功获取更多的市场份额，从而进一步提升市场集中度。

中国飞鹤在财报中也提及，尽管新生儿数量有所下降，但由于三孩政策的支持措施，预计到2025年，新生儿数量将恢复到2021年的相同水平。

截至发稿，中国飞鹤股价7.46港元，跌7.9%，澳优股价7.8港元，跌4.65%，健合集团股价9.24港元，跌2.12%。