近日，四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐食品”）进行了主板IPO的预披露更新。这意味着三度闯关IPO的菊乐食品已经通过本次反馈会，将迎接下一步的初审会。

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自2017以来，菊乐食品数次尝试IPO未果。此次公司将原有的保荐人华安证券(600909)变更为中信建投(601066)证券，不过，保荐人变更后，公司招股书背后的实际情况又是否发生了变化？

困于四川 依赖单品

公司的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，包括含乳饮料产品

“酸乐奶”、发酵乳产品“嚼酸奶”及“打酸奶”等。

含乳饮料是公司的核心产品，2019-2022H1期间，含乳饮料的收入分别为6.11亿元、6.47亿元、7.32亿元、3.71亿元，占总收入的比重分别为73.91%、65.31%、51.68%、52.33%。

得益于大单品的热销，根据中国食品工业协会统计数据，公司在2018 年含乳饮料行业市场占有率排名中位列第九。

需要注意的是，公司的市场占有率存在一定的提升上限。据招股书显示，报告期内，公司在四川省市场实现的销售收入分别为8.11亿元、9.07亿元、10.59亿元和5.24亿元，占主营业务收入的比重分别为98.07%、91.53%、74.72%和74.04%。

公司极其依赖于四川市场，2021年和2022年上半年的比重下降主要来源于惠丰乳品的贡献。

公司于2020年收购惠丰乳品，强化了公司在东北区域、华东区域等地的辐射，推动省外营收增长。但除惠丰乳品外，公司菊乐品牌的产品收入仍高度集中于四川省内，收入占比超过90%。这意味着公司“菊乐”品牌在四川以外的影响力有限，并且难以提升营收。

需要注意的是，除了自身品牌的受限外，菊乐食品还在经历行业的低潮。

据《中国奶业统计摘要 2021》显示，含乳饮料和植物蛋白饮料行业总收入自2017年以来快速滑落，由巅峰的1164.7亿元下降至2021年的860.2亿元。

菊乐食品在招股书中表示，“随着终端消费者对产品品质、产品质量的要求进一步提升，行业在经过快速发展后开始进入结构调整期，行业竞争焦点由量向质转变，落后产能逐步退出市场，行业总产值有所回落。”

内容仍为监管重点

此前菊乐食品就曾经多次冲刺IPO，却屡屡折戟。纵览过往IPO历程，公司内控与关联交易的披露影响较大。

2020年4月，证监会向其下发了《关于对四川菊乐食品股份有限公司采取出具警示函监管措施的决定》。

内容显示，菊乐股份在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。

此外，2020年7月，由于财务报表审计项目出现三项问题，四川证监局还对时任会计师事务所信永中和的签字会计师罗东先、刘拉采取了监管谈话措施。

这一历史内控“失误”在本次反馈会中同样被重点关注，并要求说明前述违规行为的原因，内部控制制度、相关流程等方面的具体缺陷；是否存在其他内控不规范情形。

值得注意的是，此次IPO申请中，菊乐股份虽然将保荐人由华安证券更换为中信建投证券，但会计师事务所、会计师并没有出现调整。